我们对39家纺织服装行业重点公司(其中,品牌服饰公司19家,纺织制造公司20家)2013年三季报做了概括性分析。2013年前三季度纺织服装收入增2.34%扣非净利增7.32%,第三季度收入同比降0.74%扣非净利同比降4.77%,增速均低于一、二季度。
纺织制造与服装家纺两个板块分化明显:品牌服饰板块前三季度收入同比降2.54%扣非净利润同比降15.37%,其中,第三季度收入同比降8.16%扣非净利润同比降23.32%,收入和扣非净利润增速均较一、二季度下滑;纺织制造板块前三季度收入同比增7.01%扣非净利润同比增76.87%,其中,第三季度收入同比增7.28%扣非净利润同比增53.27%,第三季度收入较二季度环比略回升但扣非净利环比略下降。
品牌服饰:仅家纺略改善,多数存货、应收账款周转率继续下降。除户外服饰子行业收入和扣非净利润仍保持较高增速外,其余子行业成长性均表现一般,男装、品牌鞋子行业收入和扣非净利润增速逐季下降,而库存问题爆发较早、行业调整较早的休闲装和家纺子行业中,部分公司(如森马服饰、百圆裤业、梦洁家纺)略呈改善迹象。各子行业盈利能力分化明显,户外服饰、家纺扣非净利率提升,而男装、休闲装、女装和鞋企扣非净利率下降。营运方面除森马服饰外,大部分公司前三季度周转率同比下降。
纺织制造:前三季度收入增7%,低基数下扣非净利增56%;棉纺增长快速。除了毛纺、丝绸子行业外,其余子行业扣非净利润均实现正增长且高于收入增速,棉纺龙头扣非净利润增长快速,低基数效应下色纺企业扣非净利润增速弹性高。除丝绸、毛纺行业外,企业子行业毛利率与扣非净利率均同比提升,棉纺子行业扣非净利率提升幅度高于整个纺织制造板块,其中,棉纺龙头扣非净利率提升明显。除浔兴股份、中银绒业外,2013年前三季度大部分公司周转率同比下降。
投资建议:
(1)纺织制造:纺织制造板块在经历了2011、2012年收入增速、盈利能力下滑后,2013年收入增速开始回升,低基数效应下扣非净利润增长明显,主要原因为棉企高价原料棉消化,同时国内外棉花价差缩小,企业毛利率回升。在目前内外棉花库存消费比的巨大差距下,我们认为棉花价差缩小为长期趋势,建议继续重点关注直接受益于棉花价差缩小的棉纺龙头--鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。
(2)品牌服饰:在普遍以经销为主要销售模式的背景下,当前品牌服饰企业外延扩张放缓、净利增速低于预期、公司层面库存较高或为滞后现象,建议关注问题爆发较早,盈利开始改善的家纺和休闲龙头和积极探索电商发展的探路者、美邦服饰。
风险提示:内外经济复苏低于预期,人民币升值,终端库存高,棉花政策不确定性,板块估值下移
